蚂蚁上市：定价出炉或成史上最大IPO 中美交恶凸显中企出海风险

10月26日蚂蚁集团公告，在中国大陆的A股发行定价每股68.8元人民币，香港的H股定价每股80港元。两个市场同步上市，总融资额为2300亿元人民币，约为340亿美元。

这一融资规模将超越去年12月沙特阿美创下的294亿美元全球最大IPO纪录。全球史上最大IPO（首次公开募股）呼之欲出。

作为中国的金融科技公司，蚂蚁集团筹备上市的同时，也有美国政客试图对其制裁。对此蚂蚁回应，对任何行政部门的讨论毫不知情，且其主要业务在中国进行。

然而，在中美交恶的大环境下，蚂蚁集团的全球化愿景面临新的不确定性。

在其招股书中，蚂蚁集团也表达担忧称，“地缘政治冲突已导致中美关系紧张，这一不利趋势可能会继续，从而可能对其业务和经营业绩造成负面影响。”

超越沙特阿美

按照目前公布的发行价，蚂蚁集团将在A股科创板融资超1149亿元，创下A股最高纪录；在香港H股融资金额约合人民币1150亿元，这是2010年友邦保险(AIA)205亿美元上市交易以来香港最大规模的IPO。

340亿美元的IPO规模已然创造历史，若A股和H股的超额配售选择权全额行使，融资金额还将再多出345亿元左右。

如无意外，蚂蚁集团上市融资的总规模将打破去年12月沙特阿美创下的294亿美元全球最大IPO纪录。

对此，身兼阿里巴巴创始人以及蚂蚁集团控股人的马云并不讳言。上周六，他公开表示，“这是人类有史以来最大规模融资定价。”

值得一提的是，沙特阿美之前的纪录保持者，是马云创造的另一家公司阿里巴巴在2014年创下的250亿美元纪录。

与阿里巴巴不同的是，阿里当时持股比例较大的是日本的软银集团和雅虎，马云和管理团队持股不到10%，按照“同股同权”架构失去绝对控制权。

蚂蚁则无此忧虑，招股书披露，马云本人持股8.8%，并通过直接及间接方式，合计控制50.5177%的蚂蚁集团股权。这代表马云通过持有单一类别的普通股股份的投票权，已对公司拥有绝对控制权，无需通过持有拥有额外投票权的股份控制公司。

蚂蚁为何能获得高估值

通过小微金融服务，“蚂蚁”用不到十年的时间，在私募市场估值超过1500亿美元，早已成长为“大象”。

按照已公布的定价计算，蚂蚁集团沪港两地同时上市后，整体估值将超过2万亿元人民币，已超过中国传统四大商业银行工商银行、农业银行、中国银行和建设银行。这很可能意味着，上市成功后，马云及其团队打造出继阿里巴巴之后第二个万亿级企业。

高估值背后，是蚂蚁利润的逆势上扬。上半年疫情影响下，中国经济萎缩，根据招股书披露，2020年上半年该公司净利润达到219.23亿元，同比增长1158.7%。

起家于支付的蚂蚁集团，以不再仅仅局限于Paypal一样的仅以支付为主的商业模式。

比如，其微贷科技平台下的消费信贷产品——花呗、借呗、网商贷等，主要面向个人和小微经营者，逐渐成长为一头“现金牛”。仅今年上半年，收入达285.86亿元，同比增长59.5%，占总营收的四成。

再比如，在理财领域，除了余额宝，170家机构在蚂蚁的平台上提供了超过6000种产品，管理总资产规模超过四万亿元。蚂蚁在四万亿中“只取一瓢”，收入也相当可观——今年上半年，理财科技平台收入112.83亿元，同比增长56.25%，占营业收入之比15.56%。

在提交招股书前，蚂蚁集团刚经历一次更名——原本为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司，去掉了“浙江”和“小微金融服务”，加上“科技”，更名为蚂蚁科技集团股份有限公司。此举似乎意在弱化金融属性，强化科技属性。从市场现状来看，相比金融公司，科技公司更容易获得高估值。

中美关系交恶是否会影响蚂蚁

上周末，马云还表示，在纽约以外进行这么大规模的定价这是第一次，“在五年前，甚至三年前我们想都不敢想，但是奇迹就是这么发生了”。

随着中美关系恶化，“脱钩论”甚嚣尘上，中国科技公司开始青睐于在香港，甚至是上海科创板上市，而非通常的目的地纽约。

举例而言，在TikTok禁令的风波中，美国外资投资委员会（CFIUS）的身影频现。其实在蚂蚁集团的海外扩张中，也出现过这个机构的戏份。

2018年初，美国外资审议委员会（CFIUS）以国家安全为由否决了蚂蚁金服与速汇金（MoneyGram）的并购计划。这宗价值12亿美元的交易破裂，对蚂蚁的海外扩张是不小的打击。

蚂蚁集团今年8月提交招股书后，美国共和党参议员马克·卢比奥（Marco Rubio）即发声要求华盛顿应出手阻止。其后，有报道称，特朗普政府正考虑对蚂蚁集团和腾讯的支付系统的限制。

但分析师认为，这对蚂蚁上市影响不大，因为海外收入约占蚂蚁集团的5%或更少，这意味着美国收入的贡献会更少，即便真有禁令更多是为阻止蚂蚁集团未来在美国扩张，但这应该不会马上影响该集团的估值，因为它在中国还有更多的增长空间。

在招股书中，蚂蚁集团也表示，地缘政治冲突已导致中美关系紧张，这一不利趋势可能会继续，从而可能对其业务和经营业绩造成负面影响。

招股书中还特别提到几起事件，包括2020年8月5日，美国政府宣布计划扩大其“清洁网络”计划范围， 其中包括限制中国公司提供的应用程序，以防止美国公民最敏感的个人信息和商家最有价值的知识产权被中国企业可接触的云系统储存和处理，其对象就包括阿里巴巴。

美国威胁针对中国的出口管制、制裁、贸易禁运和其他更严格的监管要求，则引起了该集团“在广泛领域内面临越来越多监管挑战或更严格限制的担忧”。